全球铝产业格局：产业转移导致中国（guó）电解铝产能占比高达60%。过去十多年来（lái），在海外能源和环境成本上升以及中国经济增长诉求共同作用下，电解铝产能实现了由美欧等发达国家向中国的（de）转移。目前，供给端看（kàn），中国电解铝产能全球占比已高（gāo）达60%，铝土矿对外依存度55%，氧化（huà）铝产量全球（qiú）占比53%；需求端（duān）看，铝消费旺盛，主要下游包括建筑、交运和包（bāo）装，中国消（xiāo）费占比高达53%。贸易格局看，由于（yú）15%出（chū）口关税的存在，国内外电解铝市场相对割裂，占中国产量10%以上的铝材出口对填补海外供需缺（quē）口至（zhì）关重（chóng）要。

中国电解铝供改势在必行。2010 年以来，中国（guó）电解铝产业发生深刻变化，一是自备（bèi）电比例系（xì）统性提升到70%左右；二（èr）是（shì）产能向能源和资源富（fù）集（jí）地区迁徙——山东、西北和西南，向“铝（lǚ）土矿、煤炭-电（diàn）力-电解铝-铝加工”一体（tǐ）化的形态不断进化（huà）。在这种市场化主导的变化中，地方政府对其过度干预造成成本劣势产能难以（yǐ）出清以及产能无序扩（kuò）张，在整体宏观经济需求下行的背景下，产能过剩问（wèn）题尤为凸显。同时，高载能的电解铝及其相关配套（tào）产能的迅猛投放，带来（lái）以（yǐ）燃煤为主的严重污染问题（雄安新区也面临华北燃煤污染威（wēi）胁（xié））；而羸（léi）弱的经（jīng）营状（zhuàng）况又使得重资产的（de）电解铝产业负（fù）债率高达80%左右（yòu），行（háng）业涉及银行信贷3-4 千亿，30-40 万人的就业，金融风险和（hé）社会负（fù）担正在积聚。

将（jiāng）电解铝供改进行（háng）到底。2017 年初以来（lái），在煤炭、钢铁供改政策取得阶段性成果基（jī）础上，国家各级领导先后在不同场合表达了电解铝供改的积（jī）极态度。

我们由此推测，电解铝供改自上而下的动力（lì）强，且可能正在各（gè）部委之间达成共识，相关政策落地值得期待。我们预计供改将从三方面推（tuī）进，一是环保，据我们测（cè）算，“2+26”城市环保（bǎo）限产以（yǐ）及河南省（shěng）的“一市一策”对采暖季电解铝、氧化铝的产量影响分（fèn）别为106 万吨（dūn）和（hé）300 万吨（dūn），同时，预（yù）焙阳极产（chǎn）能收缩程度较大，可能出现“硬短缺”倒逼电解铝（lǚ）减产。二是坚决整治违规产能无序扩张。根据阿拉丁统计，目前电（diàn）解铝不（bú）合规产能为1134 万吨，占建成产能的26.48%；氧化铝（lǚ）不（bú）合规产能为2846 万吨，占建成产能的37.27%。三是（shì）加大（dà）淘（táo）汰落后产能（néng）力度。目前长期闲置、正在淘汰和面临淘汰的产能（néng）总计大约372.1 万吨，电解槽型以240-400KA 为主，占目前建（jiàn）成产能8%左右。

中国供改有望冲击全（quán）球铝供需平衡表（biǎo），坚定看涨铝价（jià）。我们预计2017-2018年（nián）全球电解铝分别短缺18、22 万吨，基本维持（chí）紧平衡（héng）的状（zhuàng）态。由于近期全球铝库存持续下降，且中国五地库存即将去化，铝价目前已经（jīng）易涨（zhǎng）难跌。如果考虑到中国供给侧改革带来的（de）冲击，在本（běn）就紧平衡的态势下，电解铝将大概率进入短缺（quē），我们坚定看好铝（lǚ）价中枢（shū）的系统性上移，而且涨幅有望超预期。

电解铝板（bǎn）块迎来重大投资机遇。铝价看涨，再考虑到（dào）动力煤、氧化铝等原料价格难以（yǐ）大涨（zhǎng），电解铝冶炼环节利润空间有望显（xiǎn）著扩大。我（wǒ）们（men）的选股逻辑有三条标准：一是现有产能及其扩产计（jì）划顺应产（chǎn）业（yè）发展规律，合法合规，不会被供改政策规制（zhì）；二是单位市值（zhí）电解铝权益运（yùn）行产能高；三是成本下降潜力较大的，比如（rú）提高自备电、大用户直购电比例以及氧化铝自给率提升等。基于以上标准，我们建议关注排序（xù）是：云铝股份、中国铝业、ST 神火、中孚实业、焦作万（wàn）方（fāng）、南山铝业和新疆众和。